钢铁行业“热点剖析”系列之十一:全球危机下黑色产业的复盘与推演-20200330-中信证券-19页

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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款全球危机下黑色产业的复盘与推演钢铁行业“热点剖析”系列之十一30中信证券研究部核心观点唐川林首席钢铁分析师S02联系人:胥洞菡经济剧烈波动下,应以全球视角看待黑色产业。

1、在本次全球疫情影响下,预计铁矿价格下行风险较大,全年黑色系商品价格中枢低于去年。

2、预计二季度螺纹钢利润有小幅改善空间,关注逆周期调控政策带来的阶段性投资机会。

全球经济剧烈波动下,应以全球视角看待黑色产业。

大多数时候我们将钢铁作为内需品种来分析。

但当全球经济发生剧烈波动时,黑色商品难以独善其身。

3、复盘发现,全球黑色产业在08年金融危机中受到重大打击,中国的钢铁行业也不例外。

4、虽然08年金融危机与本次全球疫情的背景不同,但其对黑色产业的影响具有借鉴意义。

复盘1:08年金融危机中钢铁需求与黑色商品价格大幅下滑。

5、全球GDP与粗钢需求具有较高同步性,20XX年全球01%的GDP增速对应-7%的粗钢表观需求增速。

6、金融危机使全球粗钢产量持续下滑半年左右,粗钢需求、生铁产量的年增速分别从顶部滑落15和11个百分点。

黑色商品中价格受冲击影响最大的是铁矿,从高位下跌了60%。

复盘2:中国钢铁行业在08年金融危机中也遭受重大打击。

7、金融危机中我国一度由钢铁净出口国变为净进口国,粗钢单月净出口量由高位的730万吨下滑至-102万吨,20XX年粗钢净出口量相对于20XX年下滑了95%。

8、钢铁的隐性外需中影响最大的是空调,空调出口在20XX年下滑了28%。

除了外需以外,中国的钢铁内需未能独善其身。

20XX年地产新开工增速由高位的30%一路下滑至-16%,螺纹钢价格从高位下跌40%。

20XX-20XX年,钢铁行业全年利润分别下跌25%、13%。

从金融危机的传导时间来看,中国仅滞后于美国1-2个月时间。

推演1:全球疫情影响下,铁矿价格下行风险较大。

海外疫情导致终端需求断崖式下滑,预计欧洲二季度钢铁需求下滑50%,导致铁矿需求下滑1000万吨左右。

日韩虽然疫情控制较好,但由于日韩生产的40%以上的钢铁最终流向海外,出口导向型特征使其钢铁需求受到重大打击。

预计日韩二季度生铁产量下滑20%,对应减少1000万吨铁矿需求。

此外预计澳洲、巴西发货量在二季度环比增加20XX-3000万吨,二季度全球铁矿将由紧缺转为过剩格局,价格有下行风险。

推演2:预计高库存能缓解但难解决,二季度钢材利润小幅上行。

二季度将是国内政策的集中性发力点,逆周期政策有望使得钢铁下游需求得到进一步的恢复。

高库存的现实和高库存去化速率有望在二季度共存。

由于短期螺纹钢仍处于供需错配中,料Q2利润中枢有小幅上行空间。

快速恢复的供给、热卷的需求压力以及高库存结构将压制螺纹钢的利润高度,预计二季度螺纹钢的利润上限为500元/吨。

经过推演,料旺季结束前螺纹钢库存较难去化至往年均值水平。

在乐观、中性、悲观三种条件假设下,推演5月底库存分别比去年同期高37%、71%、94%。

风险因素:全球疫情恶化幅度超预期、全球供应链所受影响超预期。

投资策略:在全球钢铁需求下滑的基础上,预计黑色系商品价格中枢将低于去年。

但我们对钢铁企业的利润也不必过于悲观,在2月份需求停滞、库存巨幅累计的巨大压力下,长流程企业螺纹钢利润最低也有150-200元,已充分反映电炉对长流程钢厂底部利润的支撑。

我们预计在阶段性供需错配下,二季度螺纹钢利润环比有一定上行空间。

若后期逆周期调控力度超预期,长材类钢企和抗周期性较强的钢企仍有阶段性上行机会,建议关注方大特钢、三钢闽光、南钢股份。

钢铁行业“热点剖析”系列之四30请务必阅读正文之后的免责条款部分目录复盘1:08年金融危机中的全球黑色产业.1钢铁需求大幅下滑,铁矿价格大幅下跌.1复盘2:中国钢铁行业在08年金融危机中的表现.3金融危机使中国钢铁外需受到明显冲击.3中国钢铁内需在金融危机中未能独善其身.5推演:全球新冠疫情对黑色产业的影响.8预计二季度铁矿将由紧缺转为过剩,价格有下行压力.8高库存在今年或成常态,预计二季度螺纹钢利润上行空间有限.13风险因素.15投资策略:关注政策调控带来的阶段性投资机会.15nMsRsMzQnMrRrOpMtMmQnM6MdN9PpNoOpNpPjMmMsOiNqQoM9PoOmMxNmMsMvPrQpP钢铁行业“热点剖析”系列之四30请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1:全球粗钢表观需求与全球GDP走势具有较高同步性.1图2:全球生铁产量基本跟随粗钢需求.2图3:08年金融危机下的生铁与粗钢产量.2图4:08年金融危机下的铁矿走势.3图5:中国粗钢当月净出口量.4图6:中国粗钢出口占产量比例.4图7:20XX年三大白电的外销占比.5图8:金融危机下白电出口受到冲击.5图9:中国地产在08年金融危机中受到重大打击.5图10:螺纹钢价格指数从20XX年的高点向下跌了40%.6图11:汽车产量从20XX年3月开始下滑.6图12:汽车产销增速在08年金融危机中下滑.7图13:钢铁行业利润在20XX-20XX年出现下滑.7图14:钢铁行业利润在20XX-20XX年出现下滑.8图15:全球生铁产量的分布结构.9图16:疫情期间中国的五品种钢材表观需求.11图17:日本与韩国的钢铁企业均具备出口导向型特征.11图18:铁矿港口库存在今年一季度不断下移.12图19:巴西与澳洲合计的每周铁矿发货量.12图20:铁矿港口库存在今年一季度不断下移.13图21:钢厂废钢到货量.14图:不同情形下的螺纹钢库存推演.14表格目录表1:受疫情影响而减产、停产的汽车公司一览.9表2:全球已出现停、减产的钢厂一览.10表3:巴西各季度铁矿发货量.12表4:不同情形推演螺纹钢库存变化的假设条件.14钢铁行业“热点剖析”系列之四30请务必阅读正文之后的免责条款部分1复盘1:08年金融危机中的全球黑色产业大多数时候我们将钢铁作为内需品种来分析。

但当全球经济发生剧烈波动时,黑色商品难以独善其身。

尤其在全球危机下,钢铁的内需属性会受到较大冲击,这种时候我们更应该站在全球视角加以分析。

历史上全球危机对黑色商品的影响具有重要的借鉴意义。

虽然20XX年全球金融危机与本次由新冠病毒危机的背景不同,但全球经济衰退下,黑色产业所受影响具有一定借鉴意义。

钢铁需求大幅下滑,铁矿价格大幅下跌全球经济衰退下,粗钢需求下滑在所难免。

全球GDP与粗钢需求具有较高同步性,当全球经济增速大幅下滑时,粗钢需求增速的大幅下滑在所难免,20XX年全球01%的GPD增速对应了-7%的粗钢表观需求增速。

图1:全球粗钢表观需求与全球GDP走势具有较高同步性资料来源:Wind,中信证券研究部20XX年金融危机使全球钢铁需求增速从顶部滑落15个百分点。

20XX-20XX年是全球钢铁工业的快速增长期,全球粗钢表观需求的复合增速为6%,20XX年增速也达到。

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