敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2020年6月16日策略研究老龄化加速下的投资机会基于日本“翻倍股”的研究策略深度中国老龄化加速进程接近于日本:中国目前的老龄化率为5%,相当于日本90年代的水平,且老龄化率加速的趋势与日本相当。
1、但我国特殊的“计划生育”政策带来了老龄化的不同特点,呈现出高龄劳动人口占比高及“未富先老”特征。
2、但另一方面,国内生育率的快速下降受到政策影响大,存在一定可逆性,生育政策放松后国内生育率有可能出现小幅提升。
3、20世纪90年代日本加速老龄化带来社会分层:宏观上,企业投资意愿下降,消费对GDP的贡献提升,服务消费是消费升级的主导;微观上,上班族平均薪资下滑,中产阶级加速向两头分化,“M型”社会初现雏形;社会组成方面,“低薪”导致年轻人的“供给”减少,生育率降低,“低欲望”和家庭小型化引导了消费行为改变。
日本地产泡沫破裂后,股市基本在1995年调整到位。
4、1995-20XX年期间,日本股市中的科技、消费行业股价涨幅在市场中居于前列,而以银行、证券为代表的金融股和以有色、钢铁、交运为代表的周期股表现不佳。
5、我们统计了股价涨幅超过5倍或连续3年复合增速大于26%的市值100亿美元以上的公司,共86个,集中在高端制造、医药和消费三大赛道中。
6、其中,医疗行业体现了医保政策塑造下的行业变革及老龄化对医疗服务需求增加;消费龙头较好地捕捉了健康化、功能化及社会分层下的消费趋势;而制造业高端化、智能化转型是人口红利减少后,经济转型的必然方向。
7、医药:老龄化下医疗费用长期增长,但受医保控费影响1990年后日本整体的用药规模增长有限,而医疗服务的支出增长更快。
8、但存量市场并非意味着行业的没落,医保降费下制药行业竞争格局改善,龙头药企通过高研发投入驱动资产回报率提升;器械不存在专利悬崖,日本在诊断和血液等疾病领域也出现了细分龙头,研发和并购有利于器械公司拓宽护城河。
消费:日本家庭在90年代后经历了消费降级,必需品龙头公司收入增速并不快,但在长期中股价表现较好的原因在于其产品创新能力带来盈利能力持续提升,行业上多为有独特口感的饮料和调味品。
可选品龙头多数成功迎合了消费者高质、实用的消费需求,龙头公司通过全球采购等方式控制成本,提高经营效率;高端化妆品则提供了“憧憬式”的消费体验。
科技:日本科技牛股主要体现制造业升级的趋势。
80年代劳动力不足催化了对机器人的需求,而是否具有深厚的技术壁垒是机器人制造领域取得成功的关键;基恩士和东京电子强大的产品持续创新能力、丰富的产品线有利于在周期波动中提高盈利能力。
国内劳动力的“越来越富”与“越来越老”也意味着消费升级和制造业升级是两大重要的产业趋势。
从日本经验来看,消费升级更多意味着更加追求质量、生活方式和性价比,而中美大博弈进一步催化中国高端制造加速国产替代进程。
公司层面,消费品的强产品力和成本控制能力;医药和高端制造业公司的持续创新研发投入、技术并购、海外扩张能力等,是“翻倍股”成功的关键。
基于上述思路,我们筛选出相应的A股公司可供关注。
风险提示:样本选择误差;可比性差异;公司护城河受到冲击。
分析师谢超(执业证书编号:S0010-李瑾(执业证书编号:S0联系人黄亚铷021-5252黄凯松-06-16策略研究敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告在“平凡”的胜利日本低增速时代的“十倍股”分析一文中,我们看到,在地产泡沫破裂后“失去的三十年”的日本,也出现了许多可圈可点的优秀企业。
值得指出的是,日本地产泡沫的高峰1990年也是日本主力(15-64岁)就业人群增量见顶的时候,人口红利消退和老龄化的加剧对此后日本经济增速的不断下滑,产生了重大的影响。
从64岁以上人口比例所代表的老龄化程度来看,中国目前的老龄化率为5%,相当于日本90年代的水平,且老龄化率加速的趋势与日本也极为相近。
那日本老龄化时期,上市公司的表现有何特点?对中国A股有何启示呢?中国老龄化的趋势接近日本日本自20世纪70年代进入老龄化阶段,目前已经是人口3000万以上国家中老龄化程度最严重的的国家。
从人口结构看,日本1970-1990年老龄化上升趋势较为缓慢,64岁以上人口占比从1%上升至9%,而1990年后,日本老龄化进程加快,到2020年这一比例已经上升至4%。
1997年日本首次出现了少年人口低于老年人口的现象,20XX年日本总人口首次出现了负增长。
老龄化背景下日本经济增速逐渐放缓。
日本70年代基本完成城镇化,家庭收入快速增长,国民生活水平明显提高;70-90年代日本经济在石油危机中完成了经济结构的转型,经济增速呈现中速增长,日本这一期间虽然GDP增速持续下台阶,但人均GDP快速增长,并成功步入发达国家行列;90年代后,日本人口经历了从高生育率向低生育率再到超低生育率的转变,经济进入了长期的超低增长阶段。
图1:日本GDP不变价同比增速与人均GDP同比增速图2:日本人均GDP与64岁以上人口比例资料来源:wind、光大证券研究所资料来源:wind、联合国人口署、光大证券研究所日本人口出生率从1920年前后就开始下降,但在当时其下降的速度比较缓慢,下降速度加快是在第二次世界大战之后和1970年之后。
二战后女性地位的提升、女性学历升高及工作机会的增多,使得晚婚晚育及少子的倾向加强。
而1990年之后,日本经济不景气,社会收入差距较大,越来越多的年轻人倾向“不婚不育”或“婚而不育”,根据日本厚生劳动省的统计,1990年日本女性在就业人口中所占的比例为9%,20XX年增加到40%,到20XX年达到了44%,日本女性的就业率逐年提升。
-10-单位:%日本:GDP:不变价:同比0%5%10%15%20%25%30%050000单位;美元日本:人均GDP日本64岁以上人口占比(右轴)原点资产tOrNoMvNuMbRdNaQsQrRpNnNfQpPqOkPoPpR8OoPmRwMtOoPvPpNnM2020-06-16策略研究敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告图3:1970-20XX年,日本总生育率的下降与就业人数中女性占比的上升呈反向变动图4:日本在90年代的贫富差距扩大一定程度上加速了总生育率的下降资料来源:日本统计局、联合国人口署、光大证券研究所资料来源:wind、联合国人口署、光大证券研究所中国老龄化的趋势接近日本。
根据联合国人口署数据,中国20XX年的64岁以上老年人口占总人口的比重达到08%,超过7%的临界点,中国进入老龄化阶段。
从老龄化程度来看,截至20XX年,我国64岁及以上老年人口占比为5%,虽然仍大幅低于日本、德国和法国等发达国家,大概相当于日本90年代、德国60年代水平,处于老龄化初期阶段。
但令人担忧的是,无论是我国64岁以上人口占比的上升。